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股市学堂:牛股七种模式之周期篇!

时间: 2019-02-09来源:beiyanght.com作者:百富资讯 点击:
行业景气反转也容易出牛股,在这里我们主要指的是周期股。周期股的定义,用彼得林奇的话来说,就是其销售收入和利润以一种并非完全可以准确预测但却是相当有规律的方式,不断...
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  行业景气反转也容易出牛股,在这里我们主要指的是周期股。周期股的定义,用彼得林奇的话来说,就是其销售收入和利润以一种并非完全可以准确预测但却是相当有规律的方式,不断上涨和下跌的公司。我这里再做个补充,就是其股价也随(行业景气)之大幅上涨或下跌的公司。一般来说,在一个牛市里面涨幅最凶的不是那些优质的白马蓝筹股(估值合理),而是那些平时无人理睬(估值极低)的周期股,白马股已经被市场充分挖掘,其估值比较合理,在熊市中具有一定的防御性,股东里面机构也比较多,所以在牛市当中涨幅可能也就和指数差不多,而很多周期股其业绩和股价在熊市中被双杀,估值水平极低(市值角度),里面几乎没有机构,一旦大家觉得行业景气要反转,业绩未来可能会大幅释放,其股价同样会享受一把戴维斯双击,大幅上涨,因此可能远远跑赢指数。

  周期股主要是那些处于周期性行业的股票,比如钢铁、煤炭、化工、建材、交运、机械、有色金属、农业、地产、银行等,这些行业的共同特点是其景气周期和宏观经济紧密相关。当然有人(宏观对冲基金经理)会说所有的股票都是周期股,因为几乎所有公司的业绩都会受到宏观经济影响,而且几乎所有公司的成长性都是暂时的,最后都会成为周期性公司,这是他们的宿命。但是周期股与成长股,或消费股,有明显迥异的投资模式,不宜相提并论。以消费股中的伊利股份为例,从上市以来经历了数轮经济周期,但伊利股份的收入和利润相比以前均大幅上涨。从1998年算起,伊利股份收入10个亿上涨到680亿,收入涨幅68倍,利润从7600万涨到60亿,涨幅达79倍。再看看周期股的优秀代表宝钢股份,也从1998年算起,收入从278亿上涨到去年的2895亿,幅度大约10倍,而净利润从12亿上升到去年的190亿,上涨幅度16倍。虽然伊利股份也曾有过净利润大幅波动的年份(2008年),但是拉长看其股价走势还是大相径庭的。宝钢股份的收入和利润虽然创了历史新高,但是其市值仍然不到2007年市值的一半。2007年宝钢的扣非利润是125亿,去年公司利润创历史新高180亿,虽然利润大幅增长了,但估值水平却下来的更多。

  周期股投资的核心逻辑是择时。因为周期股大部分属于同质性的,其提供的产品或服务性质或性能非常接近,价格也相差不大,关键是其股价(或估值水平)有相似的运动规律。当然也有部分的差异,比如某类产品你没有我有,或者我的质量更好,价格有一定的溢价水平,比如说我有去向硅钢(用于变压器)你没有,或者说我的汽车板和家电板质量更好些,价格也买的高,这属于基本面的差距,但是对股价的变化影响不大,也就是说非主导因素。还以钢铁行业为例,宝钢股份肯定要比华凌钢铁基本面好,华凌的汽车板以前一直和宝钢有差距,而且还不具备生产取向硅钢的能力,但它的股价和宝钢比基本毫不逊色,而且在某些时间端要跑赢宝钢股份的。

  说起择时,美林投资时钟,相信很多投资人士都比较熟悉,它是美林的策略研究员Greetham2004年提出来的。它的最大贡献是提出对大类资产的配置取决于宏观经济所处的阶段(如下图),美林投资时钟简单将经济周期划分为四个阶段:复苏期、过热期、滞涨期、衰退期,不同的阶段最优的资产配置也是不同的。这是个非常经典的周期股择时模型,周期股的买入阶段应该选择经济衰退的末期以及经济复苏的初期,这个时候公司的估值(市值)最为便宜,当然此时公司的业绩最差,基本面已经到了最坏的情况,但是黎明的曙光似乎已经看到;周期股的卖出有两个选择,一是在复苏期的后期,以及过热期的早期,这个时候公司的估值已经大幅回归,有了相当大的涨幅,同时公司的业绩已经开始释放,可以开始看PE了,保守一点这个时候是可以卖出了,尽管可能会错过最后的风控,但此时风险较小;第二个选择是过热期的中后期,这个时候通胀已经明显起来了,公司的业绩大幅上涨,如果用年化业绩看,公司的PE可能极低,比如去年的钢铁股也就7-8倍的PE,但是由于经济过热,宏观调控随之开始加息的步伐,股票的估值受压,这个时候是必须要卖出周期股,尽管可能真的PE很低。所以彼得林奇将周期股的择时简单总结为估值(PE)非常高的时候买入,有时甚至为负值,估值便宜的时候卖出,有时候看分红收益率高的吓人。利润最为丰厚的时候反而要出货,确实非常的反人性。

  美林投资时钟确实经典,但前提是你要对宏观经济周期有相当的了解。因为事后看经济周期非常明显地展现在你的面前(如下图),什么资产收益率更高一目了然,但问题是对未来怎么判断,现在的经济处于什么样的周期中,这是考验人功底的。有位周期研究大佬曾经说过周期股研究员首先要是个宏观研究员,宏观看的准才能对周期股投资提供建议。对于宏观研究而言,我们当然可以根据一些宏观数据,比如工业增加值、PPI、CPI,甚至利率的走势,来反推宏观经济处于什么样的周期,但是这个还远远不够,因为周期有不同的维度,著名的周期研究天王——已故的中信建投经济学家周金涛先生,曾经将周期划分为四个维度。第一个是库存周期,也叫基钦周期,一般长度为40个月,3-4年。在复苏阶段,库存低于正常库存量,需求增加,价格上升。过热阶段,产品价格继续上升,产能供给逐步增加。滞胀阶段,库存超过行业正常周转库存量并继续上升,价格继续下跌。衰退阶段,生产者库存从最高位持续下降,产品价格急速下跌。第二个是中周期,即朱格拉周期,一般为9-10年,主要是与企业的资本开支相关,或者也可以认为是产能周期,同信用或者杠杆增减紧密相关。第三个中长周期,即库兹涅茨周期。这个周期的长度一般为20-25年,也称建筑业周期。周金涛认为这个主要是和房地产周期相关。第四个是超长周期,即康德拉基耶夫周期。康认为,在资本主义经济中存在着50-60年的技术创新周期。周天王有一句非常有名的话:人生发财靠康波。周总因为2007年成功预测美国金融次贷危机后声名鹊起,虽然后面的几次预测在时点上有偏差,但是他的逻辑基本都得到了验证。笔者本人2016年仔细研读周总的研究报告,顺利抓住了最近一波周期股的行情。我认为想赚周期股钱的人应该认真阅读周总的每一篇报告。

  周期至少有四个维度,如果只跟踪最近的数据,你可能对库存周期把握的比较好,但如果缺乏长线视角,可能对较长的周期判断失误,你可能在择时上犯错误,或者收益有限。比如在2009年到2014年是大的一轮去产能周期,但中间夹杂着2次库存周期,小周期有两次过热,一次复苏周期,二次滞涨期,一次衰退期,但周期股在这个过程中只有反弹,趋势一直是下跌的,而每次上涨可能也就持续几个月。

  周期股表现最好的阶段是多周期共振的情况下,2007年那波牛市很多周期股动辄十几倍的涨幅,主要是因为2006-2007恰好是房地产周期、产能周期、库存周期共振的情况下,量价齐升,这种好日子可能真的是要好多年才会遇见一次,所以2004年入行的周期研究员有福气了。由于康波周期一般要50-60年,根据人的自然寿命,人的一辈子顶多经历一次康波周期,你抓住了,你就成为一代大佬,财富自由。在周天王看来,巴菲特和索罗斯名扬天下主要是命好,大萧条后世界经济进入新的康波周期被他们抓到了。周天王认为下一个康波周期可能就在2019-2020年启动,是我们这一代人最后的发财机会,你们准备好了吗?

  对了,周天王还提到了2018-2019是萧条的最后阶段,是上轮康波的万劫不复之年,60年当中的最差阶段,朋友们你感觉到了吗?所以一定要控制18-19年的风险,准备好手中充分的现金,活着迎接新的康波周期的到来!(作者:龙行千里2007)返回搜狐,查看更多

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